11月12日晚間,拼多多盤前公布第三季度財報。財報顯示,非美國會計準(zhǔn)則(Non-GAAP)下,拼多多本季度歸屬于普通股東的凈利潤為4.664億元,去年同期虧損16.604億元,同比扭虧。這也被認(rèn)為是拼多多的首次單季盈利。
于是乎,各類贊歌鋪天蓋地!果真如此嗎?在市場一篇歡呼的時候,我們不妨來冷靜地分拆一下數(shù)據(jù)。
1、凈虧損7.85億,經(jīng)營虧損12.95億
實際上,拼多多財報有很多貓膩。
首先,按照非美國會計準(zhǔn)則(Non-GAAP),拼多多今年三季度歸屬于普通股東的凈利潤為4.664億元;但若按照美國會計準(zhǔn)則(GAAP),拼多多今年三季度歸母凈虧損7.85億元,延續(xù)虧損態(tài)勢。自2018年至今,拼多多累計歸母凈虧損222.85億元。
相比Non-GAAP,GAAP更能真實的反映企業(yè)的業(yè)績狀況,因為在Non-GAAP準(zhǔn)則下會將很多非經(jīng)營相關(guān)、以及偶然發(fā)生的損益進行剔除。
其次,從其經(jīng)營的基本面上看,拼多多距離盈利仍有一段距離。
翻開拼多多財報,我們發(fā)現(xiàn),拼多多的盈利并非完全來自于經(jīng)營狀況的改善。2020年三季度,拼多多實現(xiàn)營業(yè)收入142.1億元,同比增長89.11%,遠低于去年122.84%的增速。雖然拼多多以往的支出大頭——銷售與營銷費用在本季度迎來了改善,其同比增速46%低于總營收的89%,其經(jīng)營虧損依舊高達12.957億元??匆粋€公司的發(fā)展?fàn)顩r,經(jīng)營利潤最具說服力。
就在今天,虎嗅投研撰文指出:拼多多現(xiàn)金流存在陷阱,對資本依賴過大。“拼多多并非靠自主經(jīng)營而是靠占用上游商家的資金來獲得經(jīng)營性現(xiàn)金流,這是極其不健康的。如果拼多多失去外部資金驅(qū)動,可能會出現(xiàn)資金鏈斷裂。”
拼多多的財報已經(jīng)在報警。截至9月30日,拼多多現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及限制現(xiàn)金的余額為445.3億元,看似高額的數(shù)字,居然有388.13億元都是限制現(xiàn)金,限制性現(xiàn)金包含了對商家款項的占用,由此可見,壓款,對于拼多多的日常運作有著多么重要。
讓人后怕的是,除限制現(xiàn)金外,拼多多的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物僅有57.16億元——這一數(shù)字僅僅表明了拼多多的剩余資金,沒有剔除來自股東融資這類資本性支出。
也就是說,如果沒有外部融資,拼多多可自由動用的現(xiàn)金流極有可能是負(fù)值。
那么,誰真實掌控著拼多多的生死呢?
答案可能正是某互聯(lián)網(wǎng)巨頭。在2018年4月,拼多多D輪融資13.69億美元,7月IPO融資15.78億美元,2019年2月完成后續(xù)融資(FPO),成功募得12億美元。
一系列融資的背后,是拼多多最大機構(gòu)股東的身影。對拼多多而言,一家市值千億美元的大型公司仍舊只靠融資輸血過活,有多么危險,不言而喻。
不僅如此,隨著某互聯(lián)網(wǎng)巨頭對拼多多態(tài)度的轉(zhuǎn)變,拼多多背靠的這棵大樹也開始發(fā)生動搖。
拼多多在失控,站在幕后的互聯(lián)網(wǎng)巨頭能容忍多久,不得而知。而貌合神離,或許是當(dāng)前二者關(guān)系的最佳注腳。
如果未來一天,隨著監(jiān)管趨嚴(yán),壓款不再隨心所欲,再失去這棵大樹,拼多多極有可能面臨意想不到的危機。
這顆雷,已經(jīng)埋下,并且,越埋越深。
2、 秀財技,雞賊的員工期權(quán)激勵
回到本季財報上來,核心的問題是,按照非美國會計準(zhǔn)則,拼多多的盈利只是一種假象。其是如何在賬面上做到最終的凈利潤轉(zhuǎn)正呢?幕后有個關(guān)鍵的操作:員工股權(quán)激勵。
仔細看拼多多財報,拼多多原先歸屬于普通股股東的凈利潤是負(fù)值,即虧損7.847億元。但加上一個數(shù)額高達9.559億元的員工股權(quán)激勵費用(Share-based compensation,下簡稱SBC)后,虧損立刻就轉(zhuǎn)正了。
雖然還有其他科目,諸如1.47億元的按面值攤銷的可轉(zhuǎn)換債券利息費用和1.48億元的長期投資按公允價值變動。但顯然,這個近10億元的SBC才是拼多多本季度扭虧為盈的最關(guān)鍵因素。
一般而言,員工股份激勵費用和企業(yè)日常經(jīng)營似乎搭不上邊,遑論影響拼多多的利潤。具體拼多多是這樣的神操作。
曾記否,早在2018年,拼多多發(fā)布2018年二季度財報,凈虧損高達64.94億元,虧損同比擴大58.28倍。財報那是相當(dāng)難看。
當(dāng)時,虧損驟然擴大的一大主要原因,正是因為一次性計提員工激勵費用,導(dǎo)致其當(dāng)季管理費用高達58億元,較上年同期的600萬元大幅攀升。但這一舉措為以后帶來了長遠的利好。就是這是一次性扣除,以后每季度再把這部分慢慢加回來,逐步財報產(chǎn)生正向影響。以至于到今年三季度,在賬面上形成所謂的巨大利好。
而且,SBC屬于非現(xiàn)金費用,也就是說,計提該費用,不會帶來任何的現(xiàn)金支出。由于員工勞動本身(員工簽署合同,獲取股權(quán)激勵,就屬于勞動范疇)屬于企業(yè)日常經(jīng)營的范疇,這使得在非美國會計準(zhǔn)則(Non-GAAP)下,SBC費用就可以重新計入凈利潤下。
這并非是一種違規(guī)操作方式。作為一種調(diào)節(jié)Non-GAAP的手段,操作員工激勵費用以美化利潤,早已有之。
3、 ARPU值持續(xù)下滑,用戶增速和ARPU雙觸天花板
透過拼多多第三季凈虧損7.85億元,并巧妙扭虧為盈的背后,也凸顯出了拼多多的ARPU值隱憂。
截至9月末,拼多多年度活躍買家達到7.313億,單季凈增4810萬??陀^的說,拼多多的用戶增長還是很不錯的。但在用戶數(shù)高增長的同時,另一個核心數(shù)據(jù)——拼多多活躍買家年平均消費額(ARPU值)卻沒有取得同樣亮眼的增長。
今年三季度,拼多多的ARPU值增長較小。財報顯示,本季度拼多多ARPU值為1993.1元,僅比上季度增加了136元,環(huán)比僅增7.3%。這已經(jīng)是連續(xù)第五個季度拼多多ARPU值環(huán)比增速低于10%,且增速還在不斷下行,上季度拼多多的ARPU上增長幾乎是停滯狀態(tài)。具體下文中的圖表數(shù)據(jù)最有說服力:
往深處分析,通過GMV=用戶*ARPU公式分析來看,報告期內(nèi)拼多多年度用戶達到了7.313億,同比增長38.38%;ARPU值同比只增加27.19%??梢哉f,拼多多ARPU值增長較小限制了GMV的增長。
拼多多ARPU值持續(xù)下滑,對于拼多多而言是個危險的信號。活躍買家年平均消費額(ARPU值)下滑表明,拼多多的用戶購買高客單價商品的意愿不強。
具體,在拼多多平臺上,高客單價商品主要集中于百億補貼的品牌商品。這無疑說明,拼多多一直鼓吹的百億補貼并未取得預(yù)期的效果,已經(jīng)無法帶來更多的用戶購買行為。目前,拼多多仍然是低價平臺,尚未建立用戶的品牌心智。
而且,如果ARPU值持續(xù)下滑,會影響到拼多多上的品牌商。越來越多的大品牌不愿意到拼多多上去售賣。這點,之前拼多多和特斯拉之間的一場風(fēng)波就是最好的佐證。
仔細分析,我們還發(fā)現(xiàn),拼多多活躍買家達到7.313億,已經(jīng)到達了天花板。要知道,阿里巴巴用戶也才7.57億。也就是說,拼多多用戶增速和ARPU的天花板要撞到一起了。這才是最致命的風(fēng)險。
4、 結(jié)束語
總之,一句話,拼多多并未真正盈利,只是在現(xiàn)有會計準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi),通過做賬,讓自己變得“扭虧為盈”的紙面盈利。感覺,拼多多有點雞賊。
“雞賊”歸“雞賊”,卻并不違規(guī)。你拿它一點辦法都沒有!最重要的,由于GMV和收入、買家數(shù)的高速增長,拼多多的ARPU低靡和用戶增速到達天花板的雙重危局被掩蓋,但這實際上是一個不容忽視的判斷指標(biāo)。
互聯(lián)網(wǎng)公司最核心的數(shù)據(jù)就是要看增速,這也是投資人最看重的,也才是公司的未來。一旦用戶數(shù)增速下降,平均消費額依舊不能顯著提升,拼多多就不得不收縮費用,省著花錢。同時,投資者的預(yù)期也會發(fā)生變化。
這些恐怕才是拼多多本季度財報想要掩蓋的真相,在此分析出來,也算給拼多多以盛世中的危言,并給行業(yè)以警醒。
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