市場上有句老話，應用型公司值十億量級，平臺型公司值百億量級，生態(tài)型公司值千億量級，ZOOM從十幾億美元市值一路走過來，半只腳已經(jīng)將邁入千億體量。
北京時間6月2日，ZOOM發(fā)布了2022財年Q1財報，數(shù)據(jù)顯示營收9.56億美元，同比增長191%，非美國會計準則下凈利潤4.02億美元，超出市場預期。但在業(yè)績超出市場預期的情況下，ZOOM財報發(fā)布后股價一度跌超4%，股價下滑的背后有哪些原因？ZOOM即將邁入千億市值，背后藏著什么野心？
后疫情時代辦公需求下滑，Zoom后續(xù)增長承壓
根據(jù)ZOOM財報數(shù)據(jù)，這是疫情期間以來營收增速首次下降到300%以下，目前市場最為擔憂的就是隨著疫苗的分發(fā)加快，Zoom能否在學校、大學和企業(yè)重新開放供人工作和學習的情況下繼續(xù)保持快速的增長速度。
截至3月，全美已有12個州宣布可以不用佩戴口罩。得克薩斯州也取消了持續(xù)8個月的口罩強制令，企業(yè)也宣布全面復工， ZOOM的云上業(yè)務也進一步受到了沖擊。對于很多企業(yè)而言，使用視頻會議軟件更多是一種“不得已”條件下的選擇，線下辦公的臨場感、面對面溝通的高效率、公司的團隊氛圍建設等都是遠程辦公軟件無法替代的 。這也是ZOOM后疫情時代營收放緩的主要原因。
另外一方面，Zoom主營業(yè)務所處的視頻會議賽道，預計到2025年僅以每年8%的速度增長，至近200億美元的總體量，整體行業(yè)增速也很難維持Zoom當前的爆炸式瘋漲。能確定的是，隨著所處行業(yè)市場規(guī)模增長放緩以及美國疫情的控制局面讓ZOOM后續(xù)增長承壓。
從股價來看，今年以來ZOOM股價下跌了2.85%，另外自去年10月19日創(chuàng)下588.84美元的歷史高點以來，ZOOM股價已下跌42%至327美元的近期低點。在同一時期，標準普爾500指數(shù)上漲了約21%。股價的下滑體現(xiàn)了投資者對其成長能力的擔憂。
更值得注意的是，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國5月個人消費開支通脹指數(shù)同比上漲3.6%，創(chuàng)2008年以來最大漲幅，超出美聯(lián)儲的2%目標。在這樣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，同樣作為疫情受益股的奈飛，年初至今股價下滑了近8%，ZOOM這類成長股在宏觀環(huán)境和疫情紅利消失的壓力下股價將繼續(xù)承壓。
在這份財報的最后，ZOOM也給出第二季度指引，預計下季度收入為 9.85-9.9 億美元，也就是說與去年同期相比預計增長50%左右，盡管指引高于市場預期，但面對阻力重重的市場環(huán)境，ZOOM又有哪些打算呢？
產(chǎn)品護城河內憂外患，ZOOM積極布局新業(yè)務平臺野心凸顯
ZOOM正在將其業(yè)務范圍擴大到網(wǎng)絡會議以外。
今年3月，ZOOM推出了多功能平臺Zoom Events，整合了Zoom Meeting、Zoom Chat以及Zoom Video Webinard，是面向活動組織者的綜合解決方案，允許他們在平臺上舉行交互式的收費的線上活動，Zoom還計劃通過進軍聯(lián)絡中心（contact center）業(yè)務來實現(xiàn)收入多元化，并計劃建立自己的電子郵件和日歷平臺。
Zoom已經(jīng)不僅僅是一款云視頻會議應用軟件，正在通過整合軟件和硬件來創(chuàng)造一體化的服務體驗，向平臺型公司甚至生態(tài)型公司發(fā)展。
正所謂應用型公司值十億量級,平臺型公司值百億量級,生態(tài)型公司值千億量級，具體來看，業(yè)務較為單一的應用型公司市值一般在幾十億美元，很難進一步突破，戴爾科技、B站這種則是平臺型公司，市值在百億美元，而蘋果、谷歌、阿里巴巴、騰訊是生態(tài)型公司，市值則在千億美元以上。
可以說每一個公司在發(fā)展初期都有做平臺的野心，因為平臺型公司是目前看上去是唯一的能夠拓寬護城河的發(fā)展模式。 拿小米來講，就是通過內部構建外部并購整合，成功從平臺型公司走向生態(tài)型公司，市值已經(jīng)超過7000億港元。Zoom目前市值900多億美元，離千億市值的生態(tài)型公司可以說是只有一步之遙。
但當微軟、谷歌、Facebook盯上視頻會議的蛋糕時 ，Zoom的危機感開始更加強烈 。據(jù)seeking alpha數(shù)據(jù)顯示，截至2021年3月，Zoom的全球市場份額為54%，Google Meets/Hangouts占23%、微軟 Teams/Skype占21%，且后兩者的比重有持續(xù)上漲的趨勢。
另外，競爭對手們的平臺內部捆綁功能價格更有優(yōu)勢，市場唱衰者認為，視頻會議產(chǎn)品差異化并不明顯，對于小企業(yè)來說，Zoom也不是唯一選擇。ZOOM不僅迫切需要鞏固在視頻會議行業(yè)地位，也不得不加快構建平臺甚至生態(tài)的步伐。
ZOOM在主營業(yè)務上也在持續(xù)發(fā)力。今年2月，Zoom宣布推出了新款的Zoom Rooms產(chǎn)品，在基于軟件的會議室系統(tǒng)上，可將現(xiàn)有的顯示面板變成一個可觸摸的Zoom Rooms。但鞏固護城河的這些舉動讓ZOOM運營成本也在不斷提高，據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，一季度運營成本2.65億美元，同比增長155%。
競爭的激烈讓ZOOM維持客戶的難度也越來越大，很明顯的是，ZOOM正在加強營銷來擴大客戶群，Q1的營銷費用為2.46億美元，同比增長102%。
但對ZOOM來說，目前最大的壓力是高PE帶來的二級市場壓力。
市值邁入千億美金，36倍PS的Zoom是便宜還是貴？
一位華爾街的分析師認為，Zoom 在大流行高峰期以近 60 倍的銷售額交易時，股價高達近 550 美元，是被嚴重高估的。而現(xiàn)在市場正在修正 Zoom 的股價，PS為36倍。 還有一位業(yè)內人士透露：“ 由疫情外力助推帶來的高增長，終非可持續(xù)，眼下的Zoom急需打破這種由外界因素決定自身營收增長與否的現(xiàn)狀 。”
但從現(xiàn)金流角度來看，ZOOM第一季度創(chuàng)造了4.542億美元自由現(xiàn)金流，市場預期為2.804億美元。分析師Larry Cheung認為這種能力是很強大的，在他看來，能夠實現(xiàn) 40% 以上的自由現(xiàn)金流利潤率并且仍然保持三位數(shù)的收入增長率，在市場上是很少見的。
另外，在整個SaaS行業(yè)中，ZOOOM擁有較高的凈美元擴張率 (NDER)。ZOOM 的凈美元擴張率一直維持在130%左右，根據(jù)NDER的意義，如果NDER高于 100%，則意味著來自現(xiàn)有客戶的收入增加，ZOOM在財報電話會議上提到，Kimberly-Clark、Target 和 Denso三大公司的續(xù)約，提高了ZOOM的信心。
從資產(chǎn)負債表來看，ZOOM擁有15億現(xiàn)金，Larry Cheung認為Zoom 若能夠利用充足的資金在核心領域進行追加投資并進入產(chǎn)品開發(fā)的新市場，那么 Zoom仍然有機會可以繼續(xù)超出市場預期。不過華爾街的分析師們大多對ZOOM持中性態(tài)度。
總結：
從基本面來看，ZOOM的營收增長放緩但沒有下降，是后疫情時代的必然，然而核心大客戶并沒有流失，商業(yè)價值較為凸顯。
從股價來看，市場環(huán)境的波動性對股價影響較大，疫情受益股注定后續(xù)承壓，隨著更多競爭者瓜分賽道蛋糕，ZOOM也并不好過。
當下ZOOM最要緊的是利用市場份額優(yōu)勢拓寬業(yè)務護城河，鞏固在視頻會議行業(yè)地位。另外，ZOOM的平臺轉型較為成功，市值接近千億，隱由向生態(tài)型公司發(fā)展，在資金方面較為充裕，可以支撐創(chuàng)新和并購嘗試新的市場，ZOOM在下一個季度還能否繼續(xù)超出市場預期？我們拭目以待。
本文來源：美股研究社，轉載請注明出處。
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