域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過(guò)

近日，北京國(guó)際車展時(shí)隔四年再度回歸，國(guó)內(nèi)外車企攜一眾新車集體亮相，使相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)受益。

伴隨北京車展開(kāi)幕，芯片概念股本周迎來(lái)反彈，模擬芯片上市公司本周基本都呈現(xiàn)止跌跡象。（#韋爾股份(SH:603501)、圣邦股份(SZ:300661)、納芯微(SH:688052)、思瑞浦(SH:688536)、南芯科技(SH:688484)、賽微微電(SH:688325)#）

然而，就在某些車企老板成“最佳男模”搶熱搜的同時(shí)，車市價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，也推動(dòng)汽車芯片供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)。

比如，小米投資的模擬芯片公司——納芯微在2023年年度報(bào)告中提到，受整體宏觀經(jīng)濟(jì)以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司產(chǎn)品售價(jià)承壓，毛利率有所下降，公司銷售量同比上升，營(yíng)業(yè)收入同比下降。

那么，在下游車企價(jià)格戰(zhàn)中，模擬芯片板塊如何實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)？

一、“高價(jià)超募”上市后，行業(yè)內(nèi)卷加劇，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓

伴隨中國(guó)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)爆炸式增長(zhǎng)，汽車芯片一直備受關(guān)注。在“內(nèi)卷”蔚然成風(fēng)的當(dāng)下，車企圍繞芯片創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)體驗(yàn)升級(jí)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。

得益于汽車的電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化，目前模擬芯片在車用芯片中占比約26%，成為占比最高的芯片種類。因此，在經(jīng)歷了“缺芯斷供”的時(shí)期后，思瑞浦（2020年）、納芯微（2022年）、南芯科技（2023年）等模擬芯片公司受到資本市場(chǎng)關(guān)注，陸續(xù)完成IPO上市。

其中，納芯微更是以遠(yuǎn)超管理層期待的方式（計(jì)劃募資7.5億），強(qiáng)勢(shì)超募58億。

然而，上市后，納芯微卻逐漸成為投資者口中“高價(jià)超募”的典型案例，從2022年高點(diǎn)至今累計(jì)下跌超70%。

為什么汽車芯片需求高漲，模擬芯片股卻一路走低？

一方面，半導(dǎo)體行業(yè)整體周期下行，且不少下游客戶持續(xù)去庫(kù)存，加劇了芯片廠商的內(nèi)卷。據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）數(shù)據(jù)顯示，2023年全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額總計(jì)5268億美元，較2022年5741億美元的銷售額下降8.2%。

這一背景下，美國(guó)模擬芯片大廠德州儀器全面下調(diào)了面向中國(guó)市場(chǎng)的通用模擬芯片價(jià)格，加大“價(jià)格戰(zhàn)”力度。而在國(guó)內(nèi)，圣邦股份、艾為電子等模擬芯片廠商均有降價(jià)行為。

除了同行競(jìng)爭(zhēng)，來(lái)自下游客戶的“背刺”也是一大原因。不久前的中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇上，納芯微電子創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO王升楊表示，芯片企業(yè)深切地感受到了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的壓力，隨著汽車市場(chǎng)降價(jià)潮來(lái)臨，車企的成本管理與控制更加精細(xì)，芯片的單價(jià)也不得不面臨縮水的情況，這無(wú)疑給芯片企業(yè)帶來(lái)了諸多挑戰(zhàn)。

另一方面，由于彼時(shí)芯片供給緊張，機(jī)構(gòu)高估了模擬芯片公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而眼下這些公司很難兌現(xiàn)高預(yù)期。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，納芯微2023年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入131,103.71萬(wàn)元，較上年同期下降21.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-32,217.90萬(wàn)元，較上年同期下降290.19%。

納芯微電子創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO王升楊提到，隨著缺芯結(jié)束之后，市場(chǎng)從“供給為王”的階段性狀況，重新回到了充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的情況，我們也看到整車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈，在整車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的帶動(dòng)之下，所有的汽車零部件包括汽車芯片都在經(jīng)歷著非常嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

這些因素共同作用下，市場(chǎng)對(duì)模擬芯片股的增長(zhǎng)信心受到打擊。以納芯微為例，近三個(gè)月內(nèi)，共27位分析師對(duì)納芯微作出評(píng)級(jí)，平均目標(biāo)價(jià)仍然保持著154.87的高位，但是其股票現(xiàn)價(jià)嚴(yán)重背離分析師預(yù)期。

分析師的高估值自然有其依據(jù)，納芯微的業(yè)務(wù)仍然有其亮點(diǎn)。具體來(lái)看，納芯微在傳感器、信號(hào)鏈和電源管理三大產(chǎn)品方向布局廣泛，產(chǎn)品應(yīng)用于汽車、泛能源及消費(fèi)電子領(lǐng)域。不僅車規(guī)級(jí)芯片已在大量主流整車廠商/汽車一級(jí)供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)批量裝車，還能提供品類完整的物聯(lián)網(wǎng)感知芯片。

廣泛的業(yè)務(wù)布局和豐富的產(chǎn)品線下，納芯微增長(zhǎng)乏力的表現(xiàn)，說(shuō)明企業(yè)的“護(hù)城河”不夠深，不足以支撐其跨越周期成長(zhǎng)。因此，在汽車缺芯風(fēng)口過(guò)去后，模擬芯片廠商要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展道阻且長(zhǎng)。

二、價(jià)值回歸時(shí)刻，模擬IC廠商“卷”研發(fā)也“卷”資本

如今，頭部模擬芯片廠商基本實(shí)現(xiàn)了資本化，在行業(yè)風(fēng)口期從投資者手中募集了大量資金，但是如何使用這些資金提高競(jìng)爭(zhēng)力，仍然是緊迫的問(wèn)題。

隨著板塊內(nèi)公司上市后業(yè)績(jī)表現(xiàn)低迷，投資者信心正在流失。“汽車芯片”概念逐漸降溫，模擬芯片公司的高估值難以為繼。尤其是，一段爆發(fā)式增長(zhǎng)后，新能源汽車增速正在回歸正常區(qū)間，加劇擴(kuò)產(chǎn)的芯片廠商面臨更大競(jìng)爭(zhēng)壓力。

圖源：中郵證券研究所

因此，汽車芯片股的下跌應(yīng)該被視為“價(jià)值回歸”。隨著汽車芯片越來(lái)越卷，市場(chǎng)預(yù)期逐漸趨冷，開(kāi)始“擠”掉前兩年狂熱情緒產(chǎn)生的“泡沫”。

中華交易服務(wù)半導(dǎo)體芯片行業(yè)指數(shù)（來(lái)源：中證指數(shù)有限公司）

這種背景下，模擬芯片公司應(yīng)當(dāng)把構(gòu)筑更深的“護(hù)城河”視為重要任務(wù)。尤其是在2024年第一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然不佳的情況下，納芯微急需提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，筑深護(hù)城河。

一方面，國(guó)內(nèi)芯片廠商的產(chǎn)品布局普遍呈現(xiàn)“泛而不強(qiáng)”的格局。過(guò)去，這些廠商主要依靠國(guó)產(chǎn)化政策和下游國(guó)內(nèi)客戶的優(yōu)先保供策略實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品技術(shù)的核心能力較德州儀器這樣的全球龍頭仍有差距。

從當(dāng)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，根據(jù)Markets and Markets數(shù)據(jù)，全球范圍內(nèi)，隔離類產(chǎn)品依舊以歐美日廠家為主導(dǎo)。美國(guó)的德州儀器、Silicon Labs、亞德諾半導(dǎo)體、博通公司以及德國(guó)英飛凌等頭部廠家合計(jì)市占率超40%，納芯微占5.12%。

隨著海外巨頭恢復(fù)產(chǎn)能，納芯微核心業(yè)務(wù)正在受到?jīng)_擊。去年上半年，納芯微信號(hào)鏈和電源管理分別為4.1億元、2.26億元，各自同比下降22.27%、0.79%。

值得注意的是，隨著工控、汽車、智能家居等下游需求的進(jìn)一步發(fā)展和電子設(shè)備的愈發(fā)精細(xì)化，德州儀器、亞德諾、恩智浦等海外模擬龍頭都是自建工藝平臺(tái)，不斷鞏固在高端芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這一背景下，國(guó)內(nèi)模擬芯片廠商關(guān)于產(chǎn)品技術(shù)、工藝的提質(zhì)升級(jí)勢(shì)在必行。

另一方面，筆者注意到，模擬IC行業(yè)并購(gòu)浪潮正在到來(lái)，芯片廠商的資本利用效率和并購(gòu)績(jī)效是衡量其未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)。

納芯微收購(gòu)昆騰微的控制權(quán)，思瑞浦?jǐn)M收購(gòu)創(chuàng)芯微85.26%股份等行業(yè)動(dòng)態(tài)都反映出半導(dǎo)體廠商尋求整合以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)，行業(yè)整合提速的現(xiàn)象。納芯微也在2023年年度報(bào)告摘要中提到，從德州儀器（TI）和亞德諾（ADI）等模擬芯片行業(yè)巨頭的發(fā)展歷程中可見(jiàn)一斑，并購(gòu)整合是模擬 IC 廠商實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和跨越式發(fā)展的有效途徑。

然而，并購(gòu)是否發(fā)揮了預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，是否加快了企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，是否促進(jìn)了資源的有效配置，這些問(wèn)題都需要企業(yè)用業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)回答。

去年8月，納芯微就宣布已與昆騰微30名股東簽署了《意向協(xié)議》，擬通過(guò)現(xiàn)金方式收購(gòu)昆騰微30名股東合計(jì)持有昆騰微67.60%股權(quán)。這也證明納芯微希望通過(guò)并購(gòu)優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)集中度。

然而，納芯微從2024年第一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司仍然面臨較大的增長(zhǎng)壓力。上市兩年，納芯微是否有能力實(shí)現(xiàn)較高的并購(gòu)效率，將超預(yù)期募集的資金轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尚且成疑。

注：近3年的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（截至2023年底）

展望未來(lái)，價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒊蔀榇呋瘎苿?dòng)模擬芯片行業(yè)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)加速。通過(guò)對(duì)戰(zhàn)略資源進(jìn)行高效的規(guī)劃和使用，提升核心能力并快速擴(kuò)大先進(jìn)產(chǎn)能，是納芯微們?cè)诋?dāng)前形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必要舉措。

來(lái)源：松果財(cái)經(jīng)

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