在很長一段時間內，來自新加坡、發(fā)家于東南亞市場的Sea（冬海集團）都被外界稱為造富神話。并非因為其“東南亞小騰訊”的影子，而是其強大的游戲和電商業(yè)務支撐它制霸東南亞之后遠征全球，股價自上市以來雖有波動，但屢創(chuàng)新高。
與之相對的“東南亞滴滴”Grab在上市首日卻被市場當頭一棒。北京時間12月3日凌晨，東南亞網(wǎng)約車和送餐服務巨頭Grab以SPAC方式登陸納斯達克，以396億美元估值一躍成為史上最大SPAC交易，豈料大漲后走向破發(fā)，收盤大跌超20%，市值約345億美元。
同樣定位于東南亞，Grab的潛力可謂巨大，又是什么讓資本市場對其信心動搖？
史上最大SPAC交易，Grab正打造超級APP
把Grab送上SPAC交易歷史第一寶座的396億美元估值，是按照發(fā)行價計算的。盡管股價最終大跌，也不妨礙Grab募集到了自己需要的約45億美元資金。這是一筆巨款，原因在于Grab試圖打造超級APP的野望目前雖然成型，要想占據(jù)不敗之地卻還有很長一段路。
Grab于2012年誕生，總部位于新加坡，不過最初是在吉隆坡辦公，而初始產(chǎn)品投放于馬來西亞——這可能是東南亞市場具備一體化潛能的一個例證。
兩名來自哈佛商學院的創(chuàng)始人陳炳耀和陳慧玲看到了東南亞地區(qū)旺盛的移動互聯(lián)網(wǎng)需求。盡管當時一切都處于起步階段，但他們相信搶占先機是有利的。2012年，GrabTaxi在馬來西亞推出，隨后開始在東南亞鋪開。這是一個誕生之初就瞄準國際化的產(chǎn)品，主要是因為東南亞地區(qū)的地理、宗教、文化等因素可以用“散裝”來形容。Grab面對的是擁有6.5億人口的巨大市場。
Grab的策略一直是因地制宜，比如在緬甸推出三輪車的士，在越南、印尼等地推出摩托車租賃GrabBike，充分考慮了當?shù)厥袌龅娜司杖搿⑾M能力以及對應的人群偏好。Grab在較為發(fā)達的新加坡?lián)碛袛?shù)字銀行牌照，高毛利的存貸款等業(yè)務的開展有保障。
坐擁巨大市場，Grab受到了頂尖投資者的持續(xù)青睞。其融資超30輪，陣容十分豪華，不僅有滴滴、韓國現(xiàn)代、豐田這種相近行業(yè)公司，更包括軟銀、阿里、微軟創(chuàng)投、老虎環(huán)球等頂級投資者。其中軟銀尤其偏愛Grab，自2014年起參與Grab投資近10輪，總金額超50億美元。而由于打車業(yè)務以及滴滴在2015年和2017年參與了兩輪總額過25億美元的早期融資，Grab也收獲了“東南亞滴滴”的稱號。
根據(jù)招股書，目前Grab在東南亞8個國家的428個城市開展業(yè)務。而它是一個“超級APP”，類似于微信或者支付寶，Grab目前的功能包括移動出行、訂購食品或雜貨、發(fā)送包裹、在線支付或訪問貸款、保險、財富管理和遠程醫(yī)療等（它們對應著GrabFood、GrabMart 、 GrabExpress、GrabAssistant等功能模塊）。
到目前為止，所有的故事依舊類似于國內互聯(lián)網(wǎng)公司們發(fā)展之初燒錢搶占市場，所以，Grab在獲得高估值的同時，也不缺乏競爭者的威脅。
而最讓市場擔憂的的因素是，全球范圍內“打車+送餐”行業(yè)的參與者們都沒有徹底擺脫虧損的煩惱。雖然Grab自己很有長期信心，但投資者或許依然覺得，疫情不可控的情況下，這個發(fā)展的故事可能會過于冗長。
“叫車+送餐”全球燒錢不止，Grab面臨盈利迷局
在上市前，Grab已經(jīng)連續(xù)幾個季度發(fā)布業(yè)績報告。第三季度，其收入下降9%，調整后的EBITDA虧損擴大66%至2.12億美元。它披露的目標是在2023年實現(xiàn)按EBITDA計算的盈利。
在指標上，它確實是一家典型的成長型公司。Grab在2020年的凈收入為11.9億美元,但凈虧損高達27億美元，當前總虧損超過100億美元。
盡管虧損不低，但其他數(shù)據(jù)的亮點不少，比如腳踏實地的運營策略讓跨越數(shù)國的出行業(yè)務做到了東南亞絕對領先，且毛利情況為正。市場最不放心的點還是在于“叫車+送餐”燒錢的效果，尤其是在疊加疫情反復的情況下。
國內美團的虧損就是一個案例，但美團主要是因為補貼新業(yè)務，主業(yè)的增長反而很可觀，國際范圍內的其它玩家就沒有這樣的底氣了。
今年以來，Uber、Deliveroo、Lyft、Doordash的股價走勢都不太好看——奧密克戎倒是讓專注外賣的公司們漲了幾天，但回顧半年前的低谷依然有些“不忍直視”。
據(jù)Q3財報披露，截至9月30日，Uber經(jīng)調整后的息稅折舊攤銷前利潤為800萬美元，去年同期虧損6．25億美元，成立十多年以來首次實現(xiàn)盈利，尤其是叫車服務和餐廳外賣業(yè)務都扭虧為盈。Lyft則連續(xù)兩個季度實現(xiàn)調整后盈利。
然而，Q3兩者依然處于凈虧損狀態(tài)，Uber凈虧損24.24億美元，同比擴大123%。對比之下，Grab的目標多少會讓投資者有些忐忑。畢竟，2018年，正是Uber復制中國模式，主動退出東南亞，并用東南亞業(yè)務換取了Grab 27.5%的股權。
而當前疫情無疑讓Grab的發(fā)展形勢更為矛盾：疫情復燃是出行業(yè)務的痛點，卻又一定程度上利好配送外賣。今年7月-9月，越南政府就限制了出行，出行服務也隨之停擺。Grab在9月下調了全年收入預測，理由是疫情限制行動的不確定性再次增加。如今形勢再變，它又該如何應對呢？
此外，印尼的Gojek是Grab在當?shù)赝赓u領域有力的競爭者。Sea旗下大肆擴張的Shopee推出了ShopeeFood外賣程序，在越南超越了Grab。尤其是Sea的強勢作風之下，其金融業(yè)務與Grab潛在的競爭也不容忽視，而印尼、越南、菲律賓等國各自有當?shù)財?shù)字支付與金融業(yè)務玩家。
Grab本次募集而來的45億美元，要打的是一場可能持續(xù)數(shù)年的攻堅戰(zhàn)。根據(jù)貝恩咨詢、谷歌和淡馬錫的發(fā)布的e-Conomy SEA 2021報告，今年東南亞可能迎來約4000萬新互聯(lián)網(wǎng)用戶。到2025年，東南亞的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟規(guī)模將翻一番，達到3600億美元。在此之前，Grab要面臨的考驗還很多。
結語
目前，東南亞被廣泛視為全球最有數(shù)字化發(fā)展優(yōu)先機會的地區(qū)之一，相應的，Grab一類的公司在估值上也有所加成。但看好歸看好，投資者對實際情況的謹慎情緒依然存在，即使是Sea的成功也是靠能夠跨越地域差異的游戲業(yè)務，和廣泛開拓全球市場的電商業(yè)務。
Grab上市首日的大跌可能是一種啟示，雖然東南亞有潛力復制中國的移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展路徑，這個過程也絕不會太快。更何況，疫情總是一波未平一波又起，究竟如何影響Grab這一類公司的發(fā)展，紙上談兵終究不夠確切。
文|美股研究社（ID:meigushe）
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