近期，隨著房地產(chǎn)行業(yè)重新被定義為“國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)”，疊加疫情防控轉(zhuǎn)向，籠罩在家電行業(yè)上空的陰霾逐漸消散，家電股預(yù)期改善，紛紛迎來估值修復(fù)。尤其是曾遭房地產(chǎn)暴擊的老板電器，有望抓住房地產(chǎn)回暖的窗口期，徹底走出深陷多時的泥潭。
然而，家電行業(yè)發(fā)展的大勢畢竟也已改變，如今隨著家電行業(yè)步入存量時代，已經(jīng)走過43個年頭的老板電器，又將走向何方？作為老牌龍頭企業(yè)，它能為行業(yè)開辟一條新路嗎？
多重利好疊加，老板站在黎明破曉前
整體而言，近年來家電行業(yè)持續(xù)低迷。一方面，作為與房地產(chǎn)深度關(guān)聯(lián)的行業(yè)，在2018年之前的房地產(chǎn)黃金十年，家電行業(yè)也盡享紅利收獲高增長，但當房地產(chǎn)在國家調(diào)控下進入下行周期后，家電行業(yè)也不可避免地增長放緩，逐漸從增量市場進入存量市場，市場競爭隨之空前激烈。
另一方面，今年以來，受國際局勢影響，原材料價格持續(xù)上漲，海運價格也大幅走高，疊加國內(nèi)疫情多點散發(fā)，物流、人力成本不斷推高，同時消費持續(xù)低迷，盡管家電行業(yè)一度曾掀起漲價潮，但從各上市家電股財報來看，家電企業(yè)的利潤普遍遭侵蝕，盈利能力持續(xù)走弱。
特別是房地產(chǎn)行業(yè)雷聲不斷后，家電行業(yè)的前景變得更加黯淡。其中，被房地產(chǎn)行業(yè)傷得最深的，莫過于廚電龍頭老板電器，它不僅與同行一樣面臨同樣的行業(yè)環(huán)境，而且直接被恒大暴雷擊中，為此計提了高達近7億的壞賬準備，直接導(dǎo)致其2021年業(yè)績出現(xiàn)上市以來的首次下滑。
但今年下半年以來，影響家電行業(yè)的外部環(huán)境開始持續(xù)改善。首先是房地產(chǎn)端不斷有托底政策出臺，其次疫情防控逐漸放松，消費緩慢復(fù)蘇，而近期，更是有高層定調(diào)，將房地產(chǎn)行業(yè)重新作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。
多重利好疊加之下，11月以來，家電板塊終于一掃陰霾，迎來一波補漲。其中，中信家電指數(shù)（CI005016）的漲幅達到了18%，分別跑贏上證指數(shù)和滬深300指數(shù)9.4、6.3個百分點，部分行業(yè)龍頭股價同期更是暴漲55%。
而深受房地產(chǎn)拖累的老板電器，在房地產(chǎn)預(yù)期明顯改善后，也迎來了估值修復(fù)，11月至今，股價上漲已超過30%。家電行業(yè)下半場賽事中，老板電器能夠抓住這關(guān)鍵的機會窗口么？
邁過不確定性門檻，老板電器重新出發(fā)
現(xiàn)階段而言，房地產(chǎn)預(yù)期的明確改善，對于老板電器的預(yù)期改善，是至關(guān)重要的。事實上，恒大對于老板電器的暴擊，并不僅僅停留在7億元的壞賬準備。作為與房地產(chǎn)行業(yè)合作緊密的頭部廚電品牌，公開信息顯示，在鼎盛時期，老板電器曾與85%的房企達成了戰(zhàn)略合作，包括恒大、金地、融創(chuàng)、碧桂園、萬科等，都是老板電器的合作伙伴。因此，恒大暴雷后，市場對于老板電器的質(zhì)疑，主要集中在是否還有下一個“恒大”。這表現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上，就是對于近30億應(yīng)收賬款及票據(jù)的“含金量”的質(zhì)疑，與房企合作的工程款項大多沉淀在資產(chǎn)負債表這兩個科目中。
這些賬款和票據(jù)到底是資產(chǎn)還是壞賬，需要交給時間來檢驗。但拋開這些需要時間來回應(yīng)的質(zhì)疑，從業(yè)績層面來看，盡管身處行業(yè)逆風(fēng)下，2022年以來老板電器仍然保持了較好的增長，這展示著作為一家老牌龍頭企業(yè)的市場競爭力。
最新財報顯示，2022年前三季度，老板電器營業(yè)收入為72.37億元，相比去年同期增長2.35%，盡管受銅、鋼材等原材料上漲的影響，凈利潤較同期出現(xiàn)下滑，但已有所收窄。而且，值得一提的是，前三季度，老板電器仍然取得高達50%的毛利率，這意味著老板電器作為頭部品牌，仍然有著很強的市場競爭力，具備優(yōu)秀的盈利能力。
而作為對比，奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，廚電市場全渠道零售額同比下滑3.7%。同期，老板電器則實現(xiàn)2.35%的營收增長，一減一增之間，意味著廚電行業(yè)的市場格局正在發(fā)生變化，行業(yè)的集中度進一步向頭部企業(yè)靠攏。
事實上，在廚電行業(yè)，從2020年開始即出現(xiàn)集中度提升跡象。以廚電三大件之一油煙機為例，數(shù)據(jù)顯示，2020年零售口徑下，前五大品牌無論線上還是線下渠道，市占率均進一步提升，分別達到了75.1%和71.1%。
可以預(yù)見，后續(xù)這樣的尾部企業(yè)逐漸出清，頭部企業(yè)市占率進一步集中的趨勢將繼續(xù)。而老板電器作為深耕行業(yè)40幾年的龍頭品牌，多年來在油煙機、燃氣灶品類的市場份額一直穩(wěn)居第一，2022年在不利情況下仍然經(jīng)受住了考驗，市占率進一步提高，后續(xù)有望在馬太效應(yīng)下，進一步提升其市場份額。
而且從營收結(jié)構(gòu)來看，老板電器2022年前三季度的逆勢增長，與解綁房地產(chǎn)是同時進行的。
三季報顯示，截至9月30日，老板電器應(yīng)收票據(jù)已下降至7.92億元，相比年初降幅高達40%，據(jù)財報披露，下降原因主要系本期用應(yīng)收票據(jù)結(jié)算的工程款減少。此外，從老板電器逐季披露的數(shù)據(jù)來看，表征著與房地產(chǎn)企業(yè)合作款項的應(yīng)收票據(jù)及賬款，在第二季度登頂后，第三季度已經(jīng)邁過拐點，由第一季度末的27.6億元，到第二季度末的29.5億元，再到第三季度末下降至26.7億元。
而在此期間，老板電器所推出的與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較低的烤箱、洗碗機等二三品類，則保持較快增長，迅速填補了解綁房地產(chǎn)留下的業(yè)績真空。以新品蒸烤一體機為例，奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度，在大腔蒸烤集成灶品類，老板電器在線上市場的市場份額達到59.6%，排名第一，而在線下市場則高達92.6%，可謂一騎絕塵。
但包括廚電在內(nèi)的家電行業(yè)已經(jīng)走過黃金時代，是不爭的事實，房地產(chǎn)行業(yè)的回暖、消費的逐漸復(fù)蘇，固然可以讓家電行業(yè)玩家，尤其是老板電器這樣的玩家獲得二次機遇，但行業(yè)已經(jīng)不可避免地進入存量時代，老板電器在走出房地產(chǎn)泥潭后，仍然需要重新出發(fā)，去尋找下一個的增長點。
那么廚電行業(yè)下一個可能的潛在增長點在哪里？
有人認為是集成灶，而老板電器給出的答案是智能廚電。如果說集成灶這種囊括了油煙機、燃氣灶、消毒柜、蒸烤箱的產(chǎn)品，是以集大成的模式實現(xiàn)了對于原有單件產(chǎn)品模式的顛覆，那么，老板電器所提出的智能廚電的構(gòu)想，則顯然更具想象空間，因為它已經(jīng)不再停留在硬件本身，其本質(zhì)上是對烹飪模式的顛覆。
今年8月份，老板電器發(fā)布了ROKI數(shù)字廚電，將AI技術(shù)引入廚電領(lǐng)域，開創(chuàng)性地推出了以語音交互為基礎(chǔ)的AI烹飪助理“ROKI先生”，不僅全程參與到用戶的烹飪過程，而且整合了明火自動翻炒鍋、超薄全自動油煙機、自動巡航智能灶、自動洗碗機等廚具，以期實現(xiàn)這些單品之間的高度協(xié)同，讓烹飪的過程變得更加智能便捷。
在人工智能逐漸落地、萬物互聯(lián)不斷推進的當下，智能廚電的構(gòu)想也絕非是白日夢。而智能廚電的意義也同樣不言而喻，這對于當下廚電行業(yè)來說是革命性的創(chuàng)新，勢必將開啟廚電領(lǐng)域的“蘋果時代”。
但從中式烹飪的復(fù)雜性來講，用AI來改造廚電從而實現(xiàn)智能烹飪，顯然需要雄厚的技術(shù)實力做支撐，而目前來看，無論是從研發(fā)投入還是研發(fā)積累來看，老板電器顯然有更遠的路要走。
結(jié)語
綜合而言，疊加房地產(chǎn)回暖、疫情防控轉(zhuǎn)向等利好，同時隨著原材料漲價影響趨緩，老板電器有望抓住時間窗口消化房地產(chǎn)相關(guān)遺留賬款，而且今年第四季度或者2023年第一季度，增收不增利的局面有望逆轉(zhuǎn)。
受益于基本面的明顯好轉(zhuǎn)，家電板塊整體估值經(jīng)過2022年的筑底磨底后，隨著收入盈利的進一步提升，有望實現(xiàn)較好的修復(fù)。而老板電器此前深受房地產(chǎn)拖累估值遭較大打壓，在新一輪反彈潮中，也有望相對領(lǐng)先。
老板電器這家已經(jīng)走過43年的老牌廚電龍頭，在邁過不確定性門檻后，仍然需要重新出發(fā)，在步入存量時代的市場中，開辟新的增長點。
作者：堅白
文章來源：松果財經(jīng)（公眾號:songguocaijing1）旨在提供活潑、深度的財經(jīng)商業(yè)價值解析，做一個有態(tài)度的行業(yè)觀察者！
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