近期，網(wǎng)易云音樂和京東物流的接連上市，讓我們看到了一個有意思的現(xiàn)象：中國的互聯(lián)網(wǎng)大廠都在分拆業(yè)務，單獨上市。但是縱觀美國巨頭FAAMG，不但沒有走上分拆之路，反而大手筆砸錢開展并購。
為何中美兩國的企業(yè)有這樣的差異？分拆與不分拆，都是出于什么考量？背后的原因究竟是什么？
網(wǎng)易分拆網(wǎng)易云音樂赴港上市 中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭忙分拆
5月26日，網(wǎng)易宣布計劃分拆網(wǎng)易云音樂業(yè)務，將在港股獨立上市。這意味著騰訊音樂和網(wǎng)易云將展開巨頭爭霸時代。
除了網(wǎng)易云之外，2019年10月，網(wǎng)易分拆的網(wǎng)易有道于紐交所上市。在此之前的2016年，網(wǎng)易分拆新聞業(yè)務融資3億美元，計劃分拆后專注于核心的在線游戲業(yè)務。
就在前不久，京東物流也通過港交所聆訊，計劃5月28日在港上市。京東物流正式開啟港股IPO征程之后，京東集團的分拆上市大計成功了三個——另外兩家是京東健康和京東數(shù)科。
京東健康在2020年12月8日登錄港交所，上市大漲超過40%，京東數(shù)科今年年初尋求A股科創(chuàng)板上市，但受到政策收緊的影響暫緩IPO計劃。
分拆上市，在我國互聯(lián)網(wǎng)大廠里只是基本操作，十分常見。
2012年，阿里將支付寶從體系內分拆，2020年螞蟻集團通過科創(chuàng)板上市申請，雖然目前暫時被擱置；
2014年3月，從新浪拆分出來的新浪微博赴美遞交招股書，成功上市；
2016年7月，騰訊旗下QQ音樂與海洋音樂合并成立新的音樂集團騰訊音樂，合并并獨立分拆后，騰訊音樂于2018年12月成功登陸紐交所。
2017年11月，從搜狐分拆出來7年之久的搜狗，也在紐交所掛牌上市。張朝陽當初分拆的目的就是為了讓搜狗上市。除了搜狗以外，搜狐還有一家分拆上市的公司——2009年上市的暢游。
與搜狗上市差不多的時間節(jié)點，騰訊分拆閱文集團在港上市，這是我國最大的網(wǎng)上文學平臺。
2018年，中國平安集團旗下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊平安好醫(yī)生獨立在港股上市。
近幾年字節(jié)跳動也分拆了抖音，百度方面也在計劃分拆小度和百度網(wǎng)盤，小米也計劃分拆小米金融，都是為IPO做準備......
案例比比皆是，不勝枚舉。為何中概股企業(yè)都喜歡將業(yè)務分拆上市？如何看待分拆上市的現(xiàn)象？
化整為零拓寬融資渠道，分拆子公司提高集團整體市值
美股研究社認為，國內的企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大廠，早已進入分拆上市的浪潮。他們選擇分拆業(yè)務并公開上市，吸引更多資本來擴張規(guī)模已經(jīng)成為重要的戰(zhàn)略。
第一，從這些分拆的公司來看，基本都是互聯(lián)網(wǎng)科技公司，這與互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)的特點分不開的。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務迭代和擴張的速度非?？?，時刻都在發(fā)生改變，集團整體的組織架構已經(jīng)不能滿足各個業(yè)務發(fā)展的需求。
第二，分拆子公司帶來的市場機會，比不分拆要大很多。比如阿里巴巴分拆螞蟻金服，不僅僅能夠做自家電商體系的生意，還可以開展更多業(yè)務，比如支付寶不僅僅是作為淘寶天貓購物的第三方支付平臺，還增加理財、基金、保險等多項業(yè)務，面向的是更廣闊的的交易市場。
而如果不分拆，在阿里巴巴原本的組織架構里是看不到螞蟻集團在數(shù)字金融科技領域大展身手的。
第三，有些集團原業(yè)務與子業(yè)務的聯(lián)系相對松散，比如說新浪與新浪微博，騰訊與騰訊音樂，中國平安與平安好醫(yī)生這一類，子業(yè)務并不是為了支持原有業(yè)務運營而創(chuàng)建的，他們是集團戰(zhàn)略部署后的創(chuàng)新業(yè)務。所以分拆之后能更好的獨立運營。
以微博為例，新浪董事長兼CEO、微博董事長曹國偉在2014年微博上市之初解釋分拆上市的原因：“微博獨立上市后有了獨立評估體系，新浪可以騰出手來重新規(guī)劃新浪網(wǎng)的發(fā)展。”
分拆后，新浪與微博在多個層面進行了切割，微博有了更加靈活的運營體系，也能夠基于產(chǎn)品特點充分挖掘潛力。
同樣的，網(wǎng)易分拆網(wǎng)易有道，是因為有道專注于在線教育，與網(wǎng)易的游戲、電商、音樂業(yè)務都存在差異，分拆獨立后，網(wǎng)易有道可以針對教育行業(yè)特點構建更適應的管理風格和組織架構。網(wǎng)易云音樂也是同理。
第四，從資本市場來看，規(guī)則調整和政策紅利是良好的催化劑，比如A股的科創(chuàng)板還有正在推進中的注冊制，港股方面也調整了三類新經(jīng)濟公司進入IPO范疇等， 政策暖風的有效刺激，讓科技公司加速擁抱資本市場，更好地參與國際競爭。
意圖分拆的原因很多，而分拆給這些公司帶來的好處也不少。
其一，分拆上市之后，對于子業(yè)務來說，可以建立獨立的融資渠道，享受資本市場紅利，外部股東往往也會成為業(yè)務合作伙伴，有助于增強子業(yè)務作為獨立主體的競爭力，能夠更好地發(fā)展。并且子業(yè)務獨立出來后，更有利于團隊管理。
其二，分拆能夠推動整體市值的上升。分拆前，資本市場對集團的估值是基于整體的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。但在分拆后，估值會增加對子公司發(fā)展?jié)摿Φ脑u判。
比如京東，每一次子業(yè)務分拆上市有新的進展，母公司京東集團都要迎來一波上漲。
2014年新浪微博上市，微博的市值達到41.18億美元，甚至超過新浪的37.78億美元。如今微博的市值已經(jīng)是新浪的4倍。
阿里健康于2014年上市，其市值從1002億港元增加至3176億港元。2020年京東健康股價在上市首日上漲超過40％，市值突破3100億港元，一舉超過阿里健康。
因此，總體來看，子公司與母公司形成共振，分拆上市之后估值聯(lián)動，最終都反映到控股股東集團的整體市值上，所以集團仍然是最大的受益者。并且，對于背后參與投資的資本機構來說，也能分享收益。
另外，從投資者的角度來說，可以讓投資者有更多追求優(yōu)質標的的機會和獲益的可能性。目前，京東物流的總市值已經(jīng)約等于“通達系”（圓通申通中通韻達）的總和。京東物流在物流領域就是優(yōu)質資產(chǎn)。
FAAMG積極砸錢并購，美國巨頭為何不分拆？
對比之下，美國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭仿佛走向了天平的另一端，不但不分拆，反而在積極并購擴張。
去年疫情帶來全球經(jīng)濟的衰退，小企業(yè)破產(chǎn)出局，但FAAMG卻在迅速擴張，加快投資并購的步伐。
去年5月，F(xiàn)acebook斥資4億美元收購了一家GIF動畫公司，它還在建立一個風險投資基金，用于投資有前景的初創(chuàng)公司。去年6月Facebook投資了東南亞的一款“超級APP”Gojek。此前不久，F(xiàn)acebook向印度電信巨頭Reliance Jio投資了57億美元。
蘋果去年至少收購了四家公司，并發(fā)布了新款iPhone。微軟也收購了三家云計算公司。亞馬遜正在洽談收購一家自動駕駛汽車初創(chuàng)公司。
從FAAMG的動向來看，都在大張旗鼓的收購小公司，疫情并沒有阻礙前行的腳步。但從FAAMG的子業(yè)務來看，有一些已經(jīng)足夠獨當一面，分拆上市或許有更好的前景。為何他們不選擇分拆呢？
美股研究社認為，主要是受到美國的反壟斷調查的影響和受知識產(chǎn)權的限制，讓這些企業(yè)只能在核心業(yè)務方面深耕。針對反壟斷調查，如果巨頭們破壞行業(yè)的良性競爭，擠壓了中小企業(yè)的生存空間，就會消滅競爭、扼殺創(chuàng)新，極大地損害了美國科技領域的市場生態(tài)。
并且在政策層面來看，共和黨會支持壟斷，但民主黨上臺，是通過遏制超級巨頭的壟斷，通過市場的競爭給予新鮮力量發(fā)展的空間，促進美國的科技與互聯(lián)網(wǎng)取得高速的迭代式發(fā)展。因此拜登上臺之后，針對FAAMG的壟斷調查只會進一步加碼，對于新興互聯(lián)網(wǎng)巨頭們來說或許是蓬勃發(fā)展的機會。
同時，中美兩國的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境不同，也造就了企業(yè)不同的選擇。對比來看，美國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭更愿意去做基礎設施，打好基礎才去發(fā)力上層建筑。而中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)喜歡多點開花，涉及多個領域，試圖多分幾杯羹。
并且，國內巨頭分拆時，母公司都處于成長期，分拆出于考慮發(fā)展規(guī)劃、牌照、政策利好等因素，但美國科技巨頭在迅速成長期是不愿意將勢頭正盛的子業(yè)務單獨剝離的，只有在發(fā)展受困時才“忍痛割愛”，通過分拆來尋求業(yè)績與股價的增長。
實際上，美國企業(yè)也不是沒有分拆的例子，比如PayPal和eBay的分拆。eBay的分拆直接刺激了競爭對手亞馬遜。當亞馬遜在美國電商市場已經(jīng)占有48%份額時，位居第二的eBay市場份額已下滑至6.1%。還有AT&T、惠普的分拆，最后的結果都不太好。
亞馬遜CEO貝佐斯曾經(jīng)提出過飛輪效應，指的是一個公司的各個業(yè)務模塊之間，會有機地相互推動，就像咬合的齒輪一樣互相帶動。
以亞馬遜的云業(yè)務AWS為例，目前AWS是全球云計算的巨頭，全球市場份額占比近半。AWS 的CEO安迪·杰西表示目前并沒有從亞馬遜分拆的計劃。如果亞馬遜將云業(yè)務分拆為一個獨立的實體，將意味著亞馬遜的云服務和其他業(yè)務將面臨不同的財務狀況。并且這會分散亞馬遜的精力。在他看來，AWS是一項可獨立運營的業(yè)務，其客戶基礎和領導團隊與消費者業(yè)務都不相同。亞馬遜的消費者和零售業(yè)務是AWS的大客戶，對AWS的幫助巨大。亞馬遜非常清楚，一個真正的大公司可以從在自己基礎設施運行的工作負載中提取出寶貴的性能數(shù)據(jù)。
因此，不管是受市值或利益的推動，還是受反壟斷法的牽制，美國各個行業(yè)的企業(yè)都鮮少分拆，并且分拆后的企業(yè)極難有令人欣慰的結果。中國科技巨頭的分拆，像是把面團切成很多塊再慢慢揉搓變大，而美國卻專注于把一張餅越攤越大。對于巨頭的發(fā)展而言，不管是分拆還是并購，不需要判斷孰好孰壞，都是不同背景下根據(jù)自身發(fā)展做出的最佳選擇。
本文來源：美股研究社，轉載請注明出處。
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