文:互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者:志剛
菜鳥終于要上市了。
新的業(yè)績披露方式下,如果按營收劃分,菜鳥778億的營收妥妥是阿里第二大業(yè)務。
阿里第二大業(yè)務獨立上市,外界關(guān)注的是估值。胡潤研究院發(fā)布的《2023全球獨角獸榜》給出的估值為1850億。
這是個什么概念呢?
目前民營物流的老大順豐的市值為2026億,如果菜鳥的市值能到1850億,那么意味著超過了市值1500億的中通,僅次于順豐控股。
市面上有觀點認為,對于目前的菜鳥來說1850億的估值還是有些太高了,畢竟京東物流的市值才有600多億,而京東物流2022年營收超過1300億,毛利潤101億。
對比之下,菜鳥過去三個財年營收分別只為527.33億元、668.67億元、778億元,分別錄得凈虧損20.15億元、22.86億元和28.01億元,累計凈虧損71.02億元。
從營收規(guī)模和盈利能力上看,菜鳥還有一些差距。
那么,菜鳥估值的成長空間究竟在哪?港股IPO會不會成為追趕順豐、京東的資本跳板?
我們試圖從以下幾個方面進行分析:
菜鳥的業(yè)務的基本面業(yè)務和成長業(yè)務。IPO對于國際業(yè)務的意義。菜鳥變重以及未來并購的可能性
向順豐京東、“三通一達”要增量
要讀懂菜鳥,首先要讀懂它的業(yè)務結(jié)構(gòu)。
招股書顯示,來自阿里的收入是菜鳥營收的重要組成部分,2021-2023財年,這個占比分別為29.2%、30.8%、28.2%??梢钥吹剑瑏碓从诎⒗锏倪@部分收入占到總營收始終在 30%左右,最低為28%,過去三年中雖然有變化,但幅度不大。
營收上,主要是靠國際物流業(yè)務和國內(nèi)物流業(yè)務。2023財年,菜鳥國際業(yè)務占比47.4%,國內(nèi)業(yè)務占比46.2%。國際業(yè)務,主要是對海外商家提供的國際物流服務,國內(nèi)業(yè)務主要是快遞服務。
先來看看大家都比較熟悉的國內(nèi)業(yè)務。
對于菜鳥的國內(nèi)業(yè)務,一個基本的判斷是,作為基本面業(yè)務,菜鳥的國內(nèi)業(yè)務雖然仍在增長,但增長空間和盈利空間可能比較有限。
招股書顯示,截至2023年6月30日的前三個月,菜鳥國內(nèi)業(yè)務營收增加24%,主要是由于菜鳥的逆向物流以及菜鳥速遞收入106億。
“逆向物流”收入,簡單地說其實就是退換貨產(chǎn)生的物流訂單收入:你在淘寶買到的東西不管是退貨還是換貨,只要經(jīng)過菜鳥裹裹退回,就算是“逆向物流”。
不管是正向物流還是逆向物流,“向內(nèi)”的業(yè)務是菜鳥的基本面業(yè)務,這個基本面業(yè)務中,菜鳥賺的其實是“退換貨”的生意。
這意味著,如果淘寶業(yè)績?nèi)绻霈F(xiàn)波動,那么菜鳥也會受到影響,只不過淘寶的退貨率越高,菜鳥的“逆向物流”營收也就會越高。從效率的角度來看,電商平臺不可能放任退貨率無休止的上升,因此“逆向物流”增長還能持續(xù)多久,是一個疑問。
所以,國內(nèi)業(yè)務再做大有難度。
做大國內(nèi)業(yè)務的另一個思路是向外增長,謀求阿里之外的增量。說白了就是跟三通一達、京東順豐搶市場。
2022年8月,菜鳥推出“菜鳥直送”,10月份與天貓聯(lián)推出大件商品直送,自建配送業(yè)務顯然已經(jīng)提到日程上,目標很明確,就是沖著京東和順豐去的。
一方面,既能打著“進軍高端市場”的旗號切入國內(nèi)快遞市場,不過多地引起“通達們”的過多猜忌,另一方面,也能進一步布局自己的物流配送體系,降低相關(guān)的采購成本。
不過,業(yè)務結(jié)構(gòu)上“由內(nèi)向外”是菜鳥一個必須經(jīng)歷的過程。
對比京東物流,京東物流上市時,來自外部的收入從2018年的29%,上升到2020年的43%。同期,公司的毛利率從2.85%增長到8.58%,由此來看,賺外面客戶的錢,顯然比賺自家的錢更加重要。
菜鳥和京東物流有相似的地方,也有不同,相同的是,內(nèi)部營收占比很高,而且,都是為“大電商”戰(zhàn)略服務的,都面臨著盈利壓力。
京東物流已經(jīng)有了完善的運輸倉儲能力,接下來就是需要去不斷地擴大邊際收益,去覆蓋成本,能不能盈利關(guān)鍵在于成本能不能控制怎么樣。
而對菜鳥來說,雖然有部分自建設(shè)施,但大部分的基礎(chǔ)物流能力是向股東們買來的。
根據(jù)申通、圓通2022年財報顯示,向菜鳥銷售商品提供勞務收入合計高達47.2億,圓通為33.9億,而“三通一達”均為菜鳥股東。天眼查APP顯示,菜鳥成立時“三通一達”就有注資。
表現(xiàn)在菜鳥的招股書中,菜鳥的營業(yè)成本其實很高,2022財年占營收比例為89.4%,2023年為86.3%。這里面的成本,主要是就是采購以及倉儲、運輸成本。
菜鳥的成本結(jié)構(gòu)中大部分是采購服務,勞務成本、折舊攤銷并不高,要知道,京東22年折舊及攤銷就達到了100.2億。所以,毛利率方面,菜鳥好于京東,但比順豐稍差。
2021到2023財年,菜鳥的毛利率分別為10.5%、10.7%以及10.5%,京東20年到22年的毛利率分別為8.58%、5.52%以及7.35%,順豐同期毛利率分別為16.35%、12.37%以及12.49%。
接下來,如果菜鳥要進一步改善毛利率,自建物流基礎(chǔ)設(shè)施是必須走的路。
菜鳥一開始誕生的初衷是為了解決“最后一公里”的問題,所以,菜鳥之所以飛得那么快,是因為重的部分都交給了“三通一達”。
當越來越多的成本變成了“三通一達”的營收,那么推出直營快遞菜鳥速遞,建立全國的配送運輸網(wǎng)絡就變得更有財務意義了。這一點,對于IPO之后財菜鳥的估值上升來說十分重要。
對于“三通一達”來說,將來菜鳥的市值越高,手里的股票價值就越高,一定程度上能彌補一些潛在的營收損失,但同時也就意味著這部分營收可能會逐步減少。如果到那時候,三通一達還會不會長期持有菜鳥的股權(quán),可能就是另一回事了。
“菜鳥”變“重鳥”,成本決勝是物流公司的宿命
自建配送、物流、倉儲意味著菜鳥可能還是要重新補課,也就意味著還需要大量投入資金,這也就意味著,即便是上市,也可能很難在短期內(nèi)帶來回報。
有一種可能可以最大程度上減少“變重”成本,那就是并購。
百世大股東本來就是阿里,而韻達市值200億、中通港股市值1500億,申通市值150億,圓通市值500億。如果阿里出手,收購其中的一家或者兩家,進一步與菜鳥整合,倒是可以迅速搓出一個菜鳥速遞PLUS,這也能減少上市后,自建物流體系的成本。
畢竟菜鳥作為基礎(chǔ)設(shè)施,與三通一達在業(yè)務上契合的夠深,業(yè)務磨合不是什么大問題。
不過,目前來看,這種選擇的可能性不大。
目前的阿里是大分拆戰(zhàn)略,拆分上市獨立運營是基本路線,大筆收購的時代過去了。另外就是其實對于菜鳥來說,即便是國內(nèi)業(yè)務碰到了天花板,大規(guī)模自建物流也是一個風險挺高的事情。
一方面,作為阿里的戰(zhàn)略業(yè)務經(jīng)營多年,菜鳥累積凈虧損71.02億元,一旦IPO,市場可能會提出凈盈利的目標,像京東、順豐那么重的物流模式,投入還是太大了,每年幾十億上百億的資產(chǎn)攤銷,帶來盈利的壓力太大。
另一方面,畢竟現(xiàn)在給四通一達做數(shù)字化服務也能掙錢,只是估值的天花板可能就沒那么高了。
互聯(lián)網(wǎng)江湖認為,如果從成長性的角度來看,數(shù)字科技光環(huán)并不能成為二級市場溢價空間。
菜鳥APP的確有6億用戶,日活月活表現(xiàn)也都不差,但實事求是地講,三大業(yè)務占比重,國際物流占到47.4%,國內(nèi)物流占到了46.2%,而科技以及其他服務業(yè)務占比僅有6.4%。
也就是說,科技光環(huán)并不能帶動二級市場的估值成長。到頭來,“菜鳥”還是得變成“重鳥”,從科技成長估值,向著成本成長估值的方向去走。
菜鳥也明白,物流生意要真正做大,只做外圍的數(shù)字解決方案不行,還是得變重。
物流生意其實就是重資產(chǎn)規(guī)模效應,能不能掙錢關(guān)鍵是看最終的成本控制。說白了就是自建運輸、自建倉儲,核心是精細化的成本控制,而所謂數(shù)字化只是其中的一環(huán)。
對于國內(nèi)市場,雖然完全替代“三通一達”的可行性不高,但提高自建體系的比例,是菜鳥改善國內(nèi)業(yè)務質(zhì)量的一個明智之選,雖然短期的毛利率可能會降低,但長期來看,成本會降低很多。
菜鳥變重的另一個選擇是,先試水海外市場。
首先海外市場營收占比不低,營收也占總營收到一半左右。
其次,海外市場雖然沒有淘寶,但有阿里速賣通,可以復制國內(nèi)的模式,但不同的是少了“三通一達”分蛋糕,最起碼阿里自己手里的這塊兒蛋糕可以獨享。
招股書顯示,截至2023年6月30日,菜鳥全球網(wǎng)絡遍布200多個國家及地區(qū),包括建筑面積超過15萬平方米的兩個電商物流樞紐,1100多個倉庫、380多個分揀中心。
這些投入,顯然拉低的外界對菜鳥短期的盈利預期,并給現(xiàn)金流帶來壓力。
反映到財報數(shù)據(jù)上,2021—2023財年,菜鳥的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-130.98億元、-27.22億元及-112.96億。
相對應的,2021-2023財年,菜鳥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為,49.34億、23.3億,以及18.59億,融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-8.61億元、-6.96億元以及76億元。
值得注意的是,2023年,菜鳥融資活動現(xiàn)金凈額增加,主要是由于獲得借款98.54億元,再加上非全資附屬公司增發(fā)股權(quán)所得款項19.46億、出售附屬公司股權(quán)所得款項18.22億。其中部分用于償還51.69億的借款。
巨額現(xiàn)金投資,給公司的整體現(xiàn)金流也帶來了壓力,所以經(jīng)營現(xiàn)金流以及融資現(xiàn)金流的獲取就變得更重要了。
換言之,以目前的現(xiàn)金流支撐進一步對海外業(yè)務的投資,還是有壓力的,因此,菜鳥上市融資也顯得有些緊迫。
另外,重資產(chǎn)高資本開支,也對未來的盈利空間造成了影響,即便是公司未來利潤轉(zhuǎn)正,可能也需要每年花數(shù)十億元的資本開支來維持公司運營。
這些潛在的資金成本,可能會使得公司未來的估值成長變得更低,因此,如何更有效地控制成本,提高營收的含金量,可能是更需要菜鳥管理層需要深思的問題。
免責聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息,展開評論,但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另:股市有風險,入市需謹慎。文章不構(gòu)成投資建議,僅供以文會友,行業(yè)交流。
申請創(chuàng)業(yè)報道,分享創(chuàng)業(yè)好點子。點擊此處,共同探討創(chuàng)業(yè)新機遇!
節(jié)點財經(jīng)7月13日消息,菜鳥國際宣布達拉斯和芝加哥分撥中心于今天正式啟用,加上此前投入運營的洛杉磯、紐約、邁阿密分撥中心,菜鳥美國分撥中心已增至5個。菜鳥國際稱,配合美國5大口岸,菜鳥在當?shù)卮罱硕嘣虡I(yè)快遞生態(tài)系統(tǒng),包含落地配、區(qū)域郵政直送(DDU)和全國性配送等國際快遞服務,針對跨境和本地商家的
物流行業(yè)再度熱鬧了起來。繼菜鳥官宣上市計劃、極兔赴港IPO后,順豐也傳出了赴港二次上市的消息,物流市場迎來了一波資本運作高峰期。而在十年前,這樣的場面還無法想象。彼時國內(nèi)的快遞單量不足100億件,“快遞爆倉”現(xiàn)象時有發(fā)生,電商平臺上出現(xiàn)最多的公告是“快遞延期”。有人打了一個形象的比方,中國的物流行業(yè)
本就紅火的國內(nèi)快遞市場,迎來一位新玩家。6月28日,菜鳥2023全球智慧物流峰會上,菜鳥集團CEO萬霖宣布了兩項重磅消息:一是菜鳥集團已經(jīng)獲得快遞牌照,將推出自營快遞業(yè)務“菜鳥速遞”;二是菜鳥將加速國際快遞的發(fā)展,對海外重點區(qū)域進行深耕。2013年,阿里巴巴聯(lián)合四通一達、順豐等快遞企業(yè),成立了菜鳥網(wǎng)
菜鳥迎來分拆發(fā)展后又一重磅動作。6月28日,菜鳥在全球智慧物流峰會現(xiàn)場,宣布推出自營的品質(zhì)快遞業(yè)務:菜鳥速遞。菜鳥集團CEO萬霖確認,已經(jīng)獲得“快遞牌照”。菜鳥速遞的推出處于一個特殊的背景下,它作為阿里拆分后上市條件最成熟的業(yè)務,已在5月獲得阿里巴巴董事會批準啟動上市計劃,同時又在6月初拿下申通快遞
“智能駕駛遺珠,國產(chǎn)替代富礦?!边@是海通證券在最近一期研報中,描述線控底盤產(chǎn)業(yè)的用語。它很巧妙地點明了,這個藏在車身之下的部分,擁有何種特征——穩(wěn)坐技術(shù)體系的核心點位,擁有前景廣闊的市場。事實上,大多數(shù)人都知道一個好的底盤有多重要,操控感、乘坐體驗這些因素,一直都被綁定在底盤調(diào)教的概念上。但很少有人
近日,企業(yè)級小程序技術(shù)平臺與中間件提供商凡泰極客完成由高成資本、深圳英智參與的近億元B輪融資。凡泰極客專注于為企業(yè)提供下一代應用軟件底座,滿足數(shù)字化時代企業(yè)軟件敏捷交付的要求,并天然支持數(shù)字生態(tài)連接與管理的能力。凡泰極客的旗艦產(chǎn)品FinClip,是一套云原生的中間件,其服務器端包含“輕應用商店”及運
摘要:深度參與了最早的系留無人機軍用裝備型號。近日,北京卓翼智能科技有限公司(以下簡稱「卓翼智能」)宣布完成2.5億元B輪融資,本輪融資由中關(guān)村科學城公司、中航融富、陜西光子強鏈、廣東凱鼎、深圳穗銀等機構(gòu)投資。此次融資資金主要用于產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展和生產(chǎn)能力提升?!缸恳碇悄堋钩闪⒂?015年,是一家
近日,智租換電宣布完成C輪融資,融資金額達數(shù)億元人民幣。據(jù)悉,本輪融資由金通資本領(lǐng)投,58同城(神騏資本)、西部優(yōu)勢資本、蜂云資本、鈴軒資本、通瀛資本、安慶新能源投資等機構(gòu)跟投。本次募集資金主要應用于創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)、全球市場拓展以及換電能源網(wǎng)絡的建設(shè)完善。智租換電成立于2018年,至今為止,業(yè)務版圖已
實在智能完成近2億元C輪融資,本輪融資將助力實在智能繼續(xù)保持在AIAgent賽道的全面領(lǐng)先優(yōu)勢。
文/一燈北京時間12月15日晚,MRO產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺震坤行正式登陸美國紐約交易所,成為國內(nèi)MRO第一股。此番上市,震坤行發(fā)行400萬ADS(美國托存股票),發(fā)行價為每股ADS15.50美元。“綠鞋”前,震坤行通過本次IPO募集共計6200萬美元,承銷商德意志銀行、華興資本與中金公司另外共有60萬股A
全球智能光電選礦企業(yè)「好朋友科技」近日完成C輪融資,融資金額超億元,本輪融資由金沙江聯(lián)合資本繼續(xù)領(lǐng)投,跟投方包括產(chǎn)業(yè)資源投資人江銅投資及申萬創(chuàng)新投。本次融資資金主要用于進一步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),拓展底層核心技術(shù)、夯實新產(chǎn)品研發(fā),完善實驗能力建設(shè),進一步推進海內(nèi)外市場,為公司后續(xù)上市計劃打下堅實基礎(chǔ)。自
近日,長揚科技完成新一輪戰(zhàn)略融資!本輪融資由福建大數(shù)據(jù)私募基金管理有限公司、山東機場資本、北京市四季青農(nóng)工商總公司和龍鼎投資等聯(lián)合投資。其中,福建大數(shù)據(jù)私募基金管理公司為福建大數(shù)據(jù)集團下屬投資機構(gòu),福建大數(shù)據(jù)集團為福建省國資委所屬,山東機場資本為山東省國資委所屬。本輪融資國有資本再次強力注入,標志著
睿獸分析統(tǒng)計結(jié)果顯示,2023年前三季度共有325家中企IPO,其中A股264家,港股40家,美股21家;IPO募資額為3454.28億元人民幣,分別為A股3196.51億元人民幣、港股212.02億元人民幣、美股45.75億元人民幣;平均募資額10.01億元人民幣,其中A股平均募資規(guī)模較大,為12
在逆境中依然能堅守品牌理念、維護品牌聲譽是一種高貴的品質(zhì)。10月26日,創(chuàng)業(yè)邦2023最受贊賞的風險投資機構(gòu)榜單在北京市首鋼園發(fā)布并舉辦頒獎典禮,本次榜單結(jié)合近200位評委(其中合伙人及以上占64%)的實際投票結(jié)果,總投票數(shù)將近15000票,最終形成了一份涵蓋190家投資機構(gòu)的品牌榜。據(jù)睿獸分析數(shù)據(jù)